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干货 | 史上最全PE Case Study 使用指南!

Niche女壮士 NicheFuture 2019-05-03

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(文末有福利哦)

这是一份很长很长的PE Case Study指导…

但你还是得有耐心看下去(微笑脸)

为什么?

因为只要你想在Private Equity买方谋得一块容身之处,那你在所有的面试中都会遇到case studies,无论是从大型资产管理公司到只有4个人的小公司。

 

任何做长期投资的公司,通常是一定会让你在面试过程中完成某种类型的案例研究。无论你是否有相关的学术或者工作背景,甚至即时你是一名想要跳槽到不同领域的consultant,也绝不会有面试官会因此跳过这部分。

 

HR们要做的就是淘汰那些不会做Case Study的人。

除非你要面试的是合伙人级别的职位,那你应该也不会点开这篇推送…

问什么?

而一般在投行面试中,casestudy的主要问题会有以下几类:

  • Company X wants to acquire one of these 3 companies. Which oneshould they acquire, and why?

  • Company Y needs to raise capital – should they raise debt orequity, and what’s the best way to do it?

  • Company Z wants to expand – should they acquire another company, merge, or continue to grow organically?

说白了就是一个问题:“投资还是不投资?”

要做什么?

简单来说公司一般会让你完成case study的方式都是以下三种的一种:

1.    最常见的情况是你会得到他们想要你分析的公司的资料(财务报表,5-10页的描述文件,可能还有一些外部调查),你有几天到一周的时间来完成一个简短的陈述。

2.    它可能会成为面试的一部分。他们可能会给你公司的基本信息,然后给你2-3小时的时间来做你的工作,然后马上给他们展示。这种情况在大型mega-funds是比较常见的。

3.    只做LBO Model。虽然这种不太常见,但他们还是有可能会给你30分钟来给一家公司创建一个简单的LBO模型。

面试官想看到什么?

因为这种面试过程更能够展现candidates在模拟工作过程中的表现,因此相比于普通的30分钟聊天更能体现应聘者的性格和能力。

而做PE所需要的各种综合技能,在这个完整的过程中就能得到体现。例如:

✨逻辑思维能力✨

✨时间管理能力✨

✨抗压能力✨

✨数据搜集能力✨

✨快速locate重点能力✨

presentation能力

说到presentation,留学生怕是可以得意一下,那些年做的pre比吃过的盐还多。又是要做PowerPoint的节奏。

PPT怎么做?

总的来说,简单明了就是王者!

1.  1张总结性PPT

2.  2-3张关于市场,管理和特殊交易的数据分析

3.  3-4张关于相关评估和公司回报率的数据

4.  1张结论PPT-是否应该投资该公司 

Summary Slide

1.  我们是否投资这家公司?明确回答是/否,切忌使用“可能”,“也许”。

2.  陈述结论原因,原因1-2个

3.  通过指出主要投资风险来对冲你的结论,因为没有投资是完美的,风险结论1-2个

 

以下面这份case study为例:

2006年收购哈拉赌场连锁店的案例研究(http://www.casinocitytimes.com/article/harrahs-buyout-close-55310),得出的结论是:

1. Harrah的这项投资非常吸引人,在合理的假设下5年内可以产生15%-20%的IRR。

2. 这项投资优势来源于目前强劲的市场基础,成功的国际扩张和健康的CashFlow。

3. 并且该公司目前的公开估值低比公司实际价值低约10%,市场发展空间巨大。

4. 主要投资风险是美国市场经济不稳定和消费者支出水平下降。

 

记住:案例研究的答案永远是开方式的,所以即使这个案例的真实结局是投资失败,但也不影响你通过这个案例表达你的观点和分析角度。有关数据显示,超过一半的应聘者未能在casestudy这轮面试中得到投资结论。

Qualitative Slides

分析目标公司要考虑以下几个问题:

 

1. 市场:这个公司所处的行业是否呈增长趋势?未来几年的增长速度会变快还是变慢?是否看到与该行业有关的技术/法规/竞争对手的积极或消极趋势?该公司在同类型行业中的地位和市场表现?

2. 竞争:该公司是如何在同类型行业中展现自身优势的?产品/服务/品牌? 他们的barriersto entry有多高?

3. 增长机会:公司未来发展速度如何?有哪些近期容易实现的产业目标能吸引更多客户和资金?相比整体市场,你希望该公司的发展速度更快还是更慢?

4. 风险:所以的投资都有风险,那么投资该公司的风险与谁有直接联系?市场/整体经济/竞争者/政策?有什么方法可以缓解风险?

Quantitative Slides

Quantitative Slides涉及到valuation以及expected returns。最容易出现的问题——长时间关注不必要的细节,比如

1.  花长时间搜索EBITDA add-backs

2.  花长时间建立详尽无比的LBO模型

而得到这些数据的过程费时费力,完全可以通过信息服务网站自动收集数据,比如Capital IQ。


Quantitative Slides的结构如下:

1.  估值概览: 这家公司值多少钱,基于哪种计算方式得出?

2. 估值详情: 尽可能细致地展示pub comps, transaction comps, 和DC Fout puts。这种演示方法基本适用于所有房地产,能源,以及金融机构的估值计算。

3. LBO模型演示:不用太多细节演示,只需要显示模型假设和模型结果IRR。

Valuation

对同类型公司进行简单的CapitalIQ搜索,并在同一时间范围内收集收入或市值对比数据。如果同类型公司无法搜集到准确的信息,可以跳过部分内容只显示DCF(discounted cash flow)或者DDM(dividend discount model)来支持估值结果。

LBO Models

1. 假设-假设购买时/卖出时EBITDA multiples/leverage/growth rate/profitibility。

2. 来源和用途-debt/equity/transaction fees/paying off debt的相关来源和使用途径

3. 三大报表的简单呈现

4. EPS,IRR的计算结果,并显示一系列购买/卖出时相关假设的其他内部收益率。

Conclusions Slide

有一些财务项目的计算复杂且无用,比如:PIK,PP&E, book/cash tax reconciliations, management option pools等, 所以尽量忽略。

基本跟首张幻灯片的陈述意思相同,只要加上部分细节说明即可。比如,在哪种price level这家公司可以/不可以投资。


Price Level的结论只有两种

1. In (  ) dollars pershare you’dinvest—上市公司

2. In (  ) lump sum you’dinvest—非上市公司/部门

 

判断是否投资该公司

1. Valuation: 如果该公司的价值被市场高估超过50%的价值。不考虑投资

2. IRR: 如果LBO模型中乐观假设的IRR结果还不能超过10%。不考虑投资

总而言之,计算的估值和回报率是用来支持结论的。如果你的结论是支持投资,但原因却是“因为他们价值被低估10%”,那这一结论就缺乏逻辑。正确的结论示范应该是“因为它的增长速度快过整体市场,并且比竞争对手早几年进入市场,在保守假设下,我们计算的IRR是20%,所以支持投资。” 


在这些案例研究中,你的沟通技巧比你的金融知识更重要——如果你不能简单地解释你的观点并得出一个可靠的结论,那你大可能是拿不到offer的。

所以不要过于关注细节——关注你的投资论文和你推荐或不推荐一项投资的主要原因。

 

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图来源网络

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